[摘要] 中国人民银行货币政策委员会2012年第二季度例会日前在北京召开。会议分析了当前国内外经济金融形势。
中国人民银行货币政策委员会2012年第二季度例会日前在北京召开。会议分析了当前国内外经济金融形势。
会议强调，要密切关注国际国内经济金融动向及其影响，继续实施稳健的货币政策，进一步增强政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据形势变化适时适度进行预调微调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系。
综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模。引导金融机构进一步优化信贷结构，防范金融风险，提高金融服务水平，更好地支持实体经济，促进国民经济平稳较快发展。
继续发挥直接融资的作用，更好地满足多样化投融资需求，推动金融市场规范发展。
稳步推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
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3月新增信贷超出市场预期,但总需求依然疲软,经济未见活跃迹象。观察人士认为,一季度金融数据显示,货币政策已开始逐步放松,流动性有所改善。未来政策将延续较宽松态势,二季度存款准备金率仍有下调可能。
3月多项金融数据环比增长,显示出相关部门有意通过信贷投放促进经济增长。3月外汇储备增长较多,说明当月资本流入较多,前期外汇占款增速下降导致的银行间流动性紧张局面有所缓解。近期银行间市场利率低位运行也反映了流动性较宽松的态势。
但流动性好转并未明显转化为总需求上升。从m1、贷款结构两项指标看,当前总需求依然疲弱。
从m1走势观察,由于m1直接反映现金的增速,因而比其他指标更好地反映流动性的充裕程度。从m1变动的历史规律看,其同比增速处于10%以下区间属于非常态,通常持续时间不会太长,但目前m1增速已连续7个月低于10%,目前处于4.4%的低位。3月信贷和存款的高增长仅使m1增速出现微弱回升,显示出总需求依然萎靡。
从贷款结构观察,数据显示中长期贷款增长依然缓慢。3月居民贷款猛增2800亿元,其中1800亿元来自短期贷款;企业新增贷款较2月多增800亿元,主要原因是短期贷款和票据融资上升,但中长期贷款仅增长1700亿元,比去年同期低600亿元。观察人士认为,2009年可以把信贷视为总需求的领先指标,但今年的信贷有一大部分是由于展期原因形成,这部分增量没有形成新的需求,因而不可高估流动性转化为总需求的能力。中长期贷款增长缓慢反映出企业生产性投入不足。
考虑到其他经济数据,总需求疲弱下的经济增长不容乐观。施工项目计划总投资在2010年的增速为26.8%,2011年为18.7%,而今年前两个月大幅下降到12.1%,显示真正能拉动经济增长的投资需求处于大幅萎缩过程中。此外,今年前两个月工业利润同比大幅下降,3月份进口增速放缓,未来外部经济复苏乏力,均为国内经济增长增添了诸多不确定性。
此外,一季度贸易顺差仅为6.7亿美元,外汇占款输入流动性趋缓,央票已连续停发3个多月,央行在公开市场上有意保持资金面的宽松。欧美经济复苏进程曲折,预计二季度出口增长虽好于一季度,但仍面临一些挑战。货币调控将继续趋于宽松,保持适度流动性。
我国正处于转变经济增长方式、调整经济结构的关键时期,一方面要淘汰落后过剩产能,另一方面要鼓励新型产业大力发展形成新的需求。在经济增速下滑的过程中,保持政策宽松十分必要。考虑到4月份央行公开市场到期量比较大,短期内下调存款准备金率的必要性降低,但随着5、6月份公开市场到期量的减少,二季度央行仍有下调存款准备金率的可能性。
（来源：中国证券报）3月16日央行公布的数据中显示，2月份外汇占款新增251亿元人民币，较1月份的1409亿元，大幅减少八成多，较去年2月份的2145.23亿元降幅更大。这主要因2月份314.9亿美元的天量贸易逆差所致，也反映了当前国际资本流入中国的趋势性放缓。
此前的一系列国内的数据也并不乐观。1至2月份，工业用电量同比增长4.83%，只相当于去年1至2月份12.9%增幅的1/3左右。其中，重工业用电量同比增长6.64%，而轻工业用电量则出现了3.85%的负增长。房地产投资方面，1至2月，同比增长27.8%，增速比去年全年回落0.1个百分点;但房屋新开工面积仅增长5.1%，增速回落高达11.1个百分点。投资和新开工明显下滑的趋势未变。
出口的持续低迷，投资趋势性回落，叠加外部资本流入放缓，三股下行力量的共振对经济的影响，可能已经超出此前市场预期。中国经济的底部可能后移。如果流动性持续偏紧，原本预期出现在一季度的经济环比底部可能将后移至三季度。
这些因素反映在金融体系上，今年的前两个月，社会融资规模1.99万亿元，比去年同期少了4000多亿元。而且，尽管2月份信贷增速出现0.2个百分点的反弹，但中长期贷款增速依旧处于快速下降通道。更为趋势性的是，外汇占款的萎靡，将带动M2较信贷更快的萎靡。这就要求央行根据资本流动情况，及时调整存款准备金率。
可以判断，通胀下行增加了政策放松的空间，而增长放缓、资本流入放缓以及资金的紧平衡，增加了数量放松的必要性，短期内进一步放松的可能性增加。
事实上，央行已释放了谨慎的积极信号，在15日的公开市场操作中，91天正回购利率较前下降2个基点，是7个月来的首次下降。4月份应该是调降存准率的一个重要时间窗口，一方面是因为去年3月份的高基数可能导致今年3月份货币增速再度回落；另一方面，3月份的外汇占款仍不乐观。
从中长期看，外需疲软和资本流入减少是趋势性事件。对金融市场 而言，对希腊的救助只是赢得了解决问题的时间，甚至有观点悲观地认为“有序违约、逐步退出”是解决希腊问题的手段。不管这一悲观预期是否会一语成谶，未来数月希腊、葡萄牙仍将不时挑动市场的风险情绪。但在风险情绪升温后，资本是否还会像去年一样涌入中国？在笔者看来，这一可能性较低。
对中国而言，首先，中国已明确调低增长目标。其次，随着人口结构的变化、储蓄率的降低，投资的贡献将逐渐降低。此外，随着人口红利的消失，环境要求的提高，“入世”红利正在消退，中国制造的成本将缓慢上移。故此，汇率将更多考虑对出口部门的影响，这也将削弱人民币对外部资本的吸引力。
目前，对今年新增外汇占款最悲观的预期是1.5万亿。若以增长14%左右计算，今年M 2应增长11.9万亿。如果今年新增贷款控制在8万亿，则银行购买的非金融企业债券等派生存款的资产需要超过2.4万亿。但要扩大银行的资金供给能力，央行也必须连续调降存准率。
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